青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授易憲容在撰文中認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍然在困難中前進(jìn)，能否走出當(dāng)前的困境，就在于中國政府能否真正從宏觀角度找到合適的政策，真正讓中國經(jīng)濟(jì)駛上一個正確發(fā)展之方向。這一觀點值得關(guān)注。

中國經(jīng)濟(jì)正在走出當(dāng)前的困境嗎？估計這個問題，是整個國內(nèi)外市場最為關(guān)注的問題。因為從3月份中國股市的上漲，還是3月份PMI都比市場預(yù)期的要好。特別是3月份財新PMI達(dá)到49.7，創(chuàng)13個月以來新高，更是讓市場對中國經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前困境增加了信心。

不過，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，可能得益得于今年以來中國房地產(chǎn)市場的變化。易居研究院在4月1日公布其針對30個典型城市調(diào)查。數(shù)據(jù)顯示，在今年3月份，30個典型城市新建商品住宅成交面積為2,563萬平方米，月增長133%，年增長82.9%。其中杭州增幅居首，高達(dá)322.1%；天津次之，增幅達(dá)260.7%。隨著房地產(chǎn)市場的回暖，萬科、恒大等龍頭房地產(chǎn)企業(yè)在第一季度的銷售額都創(chuàng)下歷史最高水平，分別為725億元、670億元。

在全國住房銷售創(chuàng)歷史記錄增長的同時，國內(nèi)各個城市的房價也快速飚升，甚至于一線城市出現(xiàn)了房價上漲瘋狂。中國指數(shù)研究院發(fā)布的3月份中國百城樓價指數(shù)顯示，全國受監(jiān)察的100個城市3月份新建住宅平均價格為每平方米1,1303元，環(huán)比上漲1.90%，漲幅較上個月擴(kuò)大1.3%。國家統(tǒng)計局的數(shù)字也顯示，70個大中城市中有47個城市的房價上漲。而中國房地產(chǎn)的回暖很快就會反映整個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的方面來。這是中國“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)的基本特征。

但是，上面這些數(shù)據(jù)能夠意味著中國經(jīng)濟(jì)走出了當(dāng)前的困境嗎？或當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)是否開始筑底反彈？但實際上要由此上述數(shù)據(jù)得出中國經(jīng)濟(jì)基本開始向好的結(jié)論是不容易的。最近，國際清算銀行（BIS）銀行金融及經(jīng)濟(jì)部主管布理豪（Claudio Borio）在今年2月發(fā)表的一篇演講 ，其題目就是“戲繼續(xù)上演：透視全球經(jīng)濟(jì)的一面鏡子”（The movie plays on: A lens for viewing global economy）。布理豪演講指出，美國金融危機(jī)差不多已經(jīng)過去了8年了，但是無論是歐美發(fā)達(dá)國家，還是中國等新興市場經(jīng)濟(jì)國家，各個國家經(jīng)濟(jì)仍然沒有走向恢復(fù)性持續(xù)增長之路。那么整個全球經(jīng)濟(jì)增長為何會如此艱難，主要原因在于全球各國經(jīng)濟(jì)根本無法擺脫當(dāng)前阻礙經(jīng)濟(jì)增長的幾大困境：如債務(wù)太高、生產(chǎn)力增長太低、各個國家可采取的政策彈性空間太小。

首先，從中國的債務(wù)問題來看，2008年美國金融危機(jī)之后，以銀行主導(dǎo)的中國金融體系，當(dāng)年銀行業(yè)的業(yè)績創(chuàng)歷史新高，不良貸款雙降，在根本沒有發(fā)生金融危機(jī)的情況上，中國政府采取了比歐美量化寬松更為寬松的貨幣政策，從而使得中國的債務(wù)在短期內(nèi)大幅上漲。比如中國各部門總債務(wù)占GDP的比重由2008年的170%上升到2014年的235.7%，6年時間上升了65.7%。而根據(jù)麥肯錫方法測算則中國各部門總債務(wù)占GDP的比重由2008年的184.6%上升到2014年的278.9%，6年時間上升了94.3%。可以說，由于中國央行采取中國式的量化寬松的貨幣政策，使得早幾年國內(nèi)銀行信貸過度擴(kuò)張，企業(yè)及地方政府債務(wù)快速上升。而這個比較在全球來看也是最高的之一。

中國經(jīng)濟(jì)正在走出當(dāng)前的困境嗎？估計這個問題，是整個國內(nèi)外市場最為關(guān)注的問題。因為從3月份中國股市的上漲，還是3月份PMI都比市場預(yù)期的要好。特別是3月份財新PMI達(dá)到49.7，創(chuàng)13個月以來新高，更是讓市場對中國經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前困境增加了信心。

不過，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，可能得益得于今年以來中國房地產(chǎn)市場的變化。易居研究院在4月1日公布其針對30個典型城市調(diào)查。數(shù)據(jù)顯示，在今年3月份，30個典型城市新建商品住宅成交面積為2,563萬平方米，月增長133%，年增長82.9%。其中杭州增幅居首，高達(dá)322.1%；天津次之，增幅達(dá)260.7%。隨著房地產(chǎn)市場的回暖，萬科、恒大等龍頭房地產(chǎn)企業(yè)在第一季度的銷售額都創(chuàng)下歷史最高水平，分別為725億元、670億元。

在全國住房銷售創(chuàng)歷史記錄增長的同時，國內(nèi)各個城市的房價也快速飚升，甚至于一線城市出現(xiàn)了房價上漲瘋狂。中國指數(shù)研究院發(fā)布的3月份中國百城樓價指數(shù)顯示，全國受監(jiān)察的100個城市3月份新建住宅平均價格為每平方米1,1303元，環(huán)比上漲1.90%，漲幅較上個月擴(kuò)大1.3%。國家統(tǒng)計局的數(shù)字也顯示，70個大中城市中有47個城市的房價上漲。而中國房地產(chǎn)的回暖很快就會反映整個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的方面來。這是中國“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)的基本特征。

但是，上面這些數(shù)據(jù)能夠意味著中國經(jīng)濟(jì)走出了當(dāng)前的困境嗎？或當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)是否開始筑底反彈？但實際上要由此上述數(shù)據(jù)得出中國經(jīng)濟(jì)基本開始向好的結(jié)論是不容易的。最近，國際清算銀行（BIS）銀行金融及經(jīng)濟(jì)部主管布理豪（Claudio Borio）在今年2月發(fā)表的一篇演講 ，其題目就是“戲繼續(xù)上演：透視全球經(jīng)濟(jì)的一面鏡子”（The movie plays on: A lens for viewing global economy）。布理豪演講指出，美國金融危機(jī)差不多已經(jīng)過去了8年了，但是無論是歐美發(fā)達(dá)國家，還是中國等新興市場經(jīng)濟(jì)國家，各個國家經(jīng)濟(jì)仍然沒有走向恢復(fù)性持續(xù)增長之路。那么整個全球經(jīng)濟(jì)增長為何會如此艱難，主要原因在于全球各國經(jīng)濟(jì)根本無法擺脫當(dāng)前阻礙經(jīng)濟(jì)增長的幾大困境：如債務(wù)太高、生產(chǎn)力增長太低、各個國家可采取的政策彈性空間太小。

首先，從中國的債務(wù)問題來看，2008年美國金融危機(jī)之后，以銀行主導(dǎo)的中國金融體系，當(dāng)年銀行業(yè)的業(yè)績創(chuàng)歷史新高，不良貸款雙降，在根本沒有發(fā)生金融危機(jī)的情況上，中國政府采取了比歐美量化寬松更為寬松的貨幣政策，從而使得中國的債務(wù)在短期內(nèi)大幅上漲。比如中國各部門總債務(wù)占GDP的比重由2008年的170%上升到2014年的235.7%，6年時間上升了65.7%。而根據(jù)麥肯錫方法測算則中國各部門總債務(wù)占GDP的比重由2008年的184.6%上升到2014年的278.9%，6年時間上升了94.3%。可以說，由于中國央行采取中國式的量化寬松的貨幣政策，使得早幾年國內(nèi)銀行信貸過度擴(kuò)張，企業(yè)及地方政府債務(wù)快速上升。而這個比較在全球來看也是最高的之一。

但是，2015年之后這種債務(wù)過度增長的情況不僅沒有減弱，反之還在增加。從2014年11月開始，中國央行連續(xù)多次降準(zhǔn)降息，從而使得中國的信貸擴(kuò)張進(jìn)一步加速。比如，2016年銀行的信貸增長達(dá)到2.51萬億，創(chuàng)歷史新高，也是歷史最高月份2009年1月8900億的2.8倍。更為嚴(yán)重的是，近年來中國銀行(601988,股吧)信貸過度擴(kuò)張，央行向市場流入大量的流動性，這些資金并沒有流入實體經(jīng)濟(jì)，而是流入國內(nèi)的房地產(chǎn)市場或其他資產(chǎn)。比如，從最近國內(nèi)上市銀行所公布的數(shù)據(jù)來看，個人按揭貸款占整個銀行信貸增長比重達(dá)30%。這表明以往國內(nèi)企業(yè)及地方政府過度債務(wù)開始轉(zhuǎn)向家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。而這些債務(wù)風(fēng)險是建立在國內(nèi)房地產(chǎn)市場不進(jìn)行周期性調(diào)整及房價只漲不跌的基礎(chǔ)上。但是，這種假定一旦變化，國內(nèi)企業(yè)、地方政府、家庭的債務(wù)風(fēng)險的問題都會暴露出來。而中國房地產(chǎn)市場不可持續(xù)性發(fā)展早就成了趨勢。

其次，對于生產(chǎn)率太低的問題。中國企業(yè)不僅面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、許多僵尸企業(yè)破產(chǎn)、三四線城市房地產(chǎn)去庫存的問題，而且在于中國經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整，企業(yè)利潤全面下降的問題。已有數(shù)據(jù)示，1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長4.8%，新增利潤355.4億元，從而改變了2015年全年利潤下降的局面（2015年利潤下降2.3%）。但是，中國工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的困難仍然較多。比如采礦和原材料行業(yè)利潤大幅下降、企業(yè)庫存壓力仍然較大、企業(yè)應(yīng)收賬款繼續(xù)上升。這些都表明當(dāng)前中國經(jīng)營十分困難，生產(chǎn)效率極低，而且這種情況在短期內(nèi)無法改變。

可以說，2013年下半年以來，政府采取了一系列的刺激政策，希望以此來中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，但是實際的效果都十分有限，從而使得中國經(jīng)濟(jì)政策又不得不回到前些年老路，或是以財政赤字來增加公共基礎(chǔ)設(shè)施投資，或是重新以最為優(yōu)惠的信貸政策和稅收政策重啟“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)。這些做短期內(nèi)或有一定的交易，即中國經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力得以減輕。這不僅阻礙了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，更為嚴(yán)重的會讓未來中國經(jīng)濟(jì)增長增加更多的困難。

總之，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍然在困難中前進(jìn)，能否走出當(dāng)前的困境，就在于中國政府能否真正從宏觀角度找到合適的政策，真正讓中國經(jīng)濟(jì)駛上一個正確發(fā)展之方向。