上周，在港上市的電力公司紛紛交出2008年業績，華潤電力(00836.HK)、中國電力(02380.HK)與華能國際(7.78,0.05,0.65%)(00902.HK)三大電力公司管理層在業績發布會上，異口同聲表示，2008年是電力行業最艱難的一年，煤價的上漲與電價調整的滯后性給電力公司的經營造成巨大壓力，“去年是電力行業全面虧損的一年”。

　　市場煤均價下跌29%？

　　與華潤電力依然有17.17億港元相比，華能國際權益凈虧損達39.38億元，與2007年61.61億的權益利潤相比，相去甚遠，中國電力也出現6.84億元的虧損。

　　仔細分析三家公司的年報可以看出，燃料成本占這三家公司70%-75%的經營成本。其中，華潤電力的燃料成本占其總經營成本的73.2%，與2007年相比，燃料成本增加81.8億港元，增加88%，但占比并未太大改變，2007年，燃料成本占總經營成本的72.8%。而中國電力方面，去年燃料成本為70.56億，占經營成本的75.87%，2007年這一數據為71%，燃料成本增加32.16億元，燃料成本比上年增加約83.27%。華能國際方面，燃料成本為498.1億，占其總經營成本的72.4%左右，比2007年增加220.2億元，增加79%。

　　去年電煤價格上漲，使得三大電力公司的燃料成本與2007年相比增加80%左右。華潤電力總裁兼首席執行官王帥廷在業績會上表示，如果煤價下跌，華潤電力的盈利水平有望與2007年持平。中國電力財務總監徐立紅在業績會上對本報記者表示，如果煤價與2008年持平，中國電力將不會再虧損。至于華能國際，其董事長曹培璽則表示，2009年首要任務為扭虧為盈，接受煤價的底線為與去年持平。

　　“華能國際的盈利更多依靠煤炭價格的降低與利息支出的減少。”野村證券在分析師 Ivan Lee在4月8日發表名為《電力午餐》(《Power

Lunch》)的報告中寫到。

　　“我認為，電煤價格將持續回落，庫存量將會回到正常水平，原因在于，煤炭的產出仍有減少的趨勢，而煤炭生產能力在持續增加，另外煤炭運輸的條件仍在改善。”Ivan

Lee認為，2009年，國內合同煤平均價格將有-5%至5%的變化，而市場煤的平均價格則會按年下跌29%。

　　三家電力公司管理層在業績會上紛紛表示，2009年，煤價將持續下跌，且對于談判尚未結束的電煤重點合同價格，表示出高度一致的看法，均認為須低于2008年的平均價或持平。華潤電力與神華簽訂的5年8500萬噸供煤協議，已將煤價風險局部鎖定；華能國際電力則力爭擴大進口煤采購量，也用以制衡國內煤炭供應商。

　　上游煤炭資源控制權

　　三家公司的年報可見，華潤電力在2008年有總計20.21億港元煤礦開采方面收入，而華潤電力的營運業務在2008年已經寫明為銷售電力與煤礦開采。

　　“這是2007年華潤電力斥資收購天能集團的結果，它每年貢獻250萬噸的煤礦產量，顯然為華潤電力抑制煤炭成本上升做出積極貢獻。而2009年，華潤電力的其他一些在煤礦方面的合資企業將共有350萬噸至360萬噸煤產量。”在一份華潤電力的研究報告中，Ivan

Lee如此述及。

　　“華能國際是對煤價變化最為敏感的電力公司。”Ivan

Lee分析。2008年，華能電力重點合同煤價504.05元/噸，同比上漲119.37元/噸，重點合同占煤炭采購量的55.4%。市場采購平均煤價673.75元/噸，同比上漲207.7元/噸，市場采購占華能國際采購量的44.6%，其2008年單位燃料成本253.66元/千瓦時，同比增長46.54%。

　　據廣發證券的一份報告顯示，華能國際電力計劃在2010年，公司煤炭可控供應能力5000萬噸/年，港口煤炭儲運、中轉能力超過4000萬噸/年，煤炭海運能力超過3000萬噸/年。同時加大海外煤采購，計劃2009年公司南部電廠進口印尼、澳大利亞和俄羅斯等海外煤500萬噸以上。

　　中國電力也不例外。中國電力總裁柳光池表示，2009年的一個重要任務是推進五凌水電63%股權收購，除此之外，還將把握投資煤炭的有利時機，改變單一火電結構，使中國電力變為水火互濟的電力公司。

　　負債攀升引致融資隱憂

　　2008年，因煤炭價格的上揚，電力公司的主要財務比率也有了較大的變化。其中，華潤電力公司凈負債/股東權益比率從2007年的75.7%，變成2008年的118.3%。中國電力的債務與資本比率(借貸總額除以股東權益)也從2007年的82.40%變為2008年的141.54%。華能國際負債與所有者權益比率(負債年末余額/所有者權益)也從2007年的154%變為2008年的335%。

　　“在資金市場方面，公司經營效益的下滑與負債率的升高，對融資產生壓力。”華能國際董事長曹培璽在業績會上表示，雖然他補充到，國家實施增加信貸規模、降低貸款利率等適度寬松的貨幣政策，有利于公司保障資金供應，降低資金成本。

　　華能國際總會計師周暉回答本報記者提問時表示，2009年331億元的資本性開支，20%來自公司資本金，但80%仍將依靠貸款等方式進行融資。

　　對比三家公司2008年的負債情況，華能國際去年的負債總額達1233.6億元，與2007年722.2億元相比，增加511.4億元，增加70%。而華潤電力去年的銀行及其他借貸為376.7億港元，與2007年的266.7億港元相比，增加110億港元，增加41%。

　　依靠銀行或票據融資，顯然也為其盈利帶來壓力。2008年，三家電力公司的財務費用都有較大幅度上揚。去年，華潤電力的財務費用達17.12億港元；中國電力為6.29億元，增加約240.36%；華能國際達36.24億，增長近一倍。